线上股票配资 “越卖越亏”魔咒难破清陶能源280亿估值冲刺“港股固态电池第一股”

港交所披露易平台上的一纸招股书，将“固态电池”这一赛道再次推向聚光灯下。清陶(昆山)能源发展集团股份有限公司（以下简称“清陶能源”）这家头顶“全球固态电池出货量第一”光环、估值高达280亿元的“独角兽”企业，正式向“港股固态电池第一股”发起冲击。

但光鲜亮丽的背后，清陶能源的财务与经营数据却显露重重压力。招股书显示，清陶能源2023—2025年营收快速增长至9.43亿元，但3年累计亏损超31亿元，毛利率持续为负，动力电池业务毛利率更是低至-111.6%，陷入“市占率第一、收入高增却越卖越亏”的窘境。

值得注意的是，清陶能源曾启动科创板上市辅导4年未果，最终转向港股；当前产能利用率偏低、客户高度集中，前五大客户收入占比达74.9%，经营性现金流持续为负，高度依赖外部融资续命。在宁德时代、丰田等巨头加速入局、全固态电池量产竞赛白热化的背景下，清陶能源此次港股IPO，是一场关于技术兑现、成本控制、盈利拐点与市场化突围的大考。

就清陶能源港股IPO背后的相关考量，以及公司的未来发展规划，《中国经营报》记者已致函并多次致电该公司，但电话始终无人接听。记者通过国家企业信用信息公示系统查询到清陶能源2024年年报披露的联系方式，多日多次拨打仍未能接通。此外，记者还通过清陶能源官网、微信公众号留言及官网公示邮箱表达采访诉求，截至发稿，均未获得任何回应。

3年合计亏损超31亿元

清陶能源是一家成立于2016年的高新技术企业，由中科院院士、清华大学教授南策文团队领衔创办。作为国内固态电池产业化的先行者，公司已成功建成固态动力电池量产线。

据悉，在全球固液混合及全固态电池市场，清陶能源处于领先地位。根据弗若斯特沙利文的资料，2025年，按出货量计，清陶能源在全球市场中排名第一，市场份额约为33.6%。

记者注意到，清陶能源的财务表现呈现出“高增长、高亏损”的极端特征。招股书显示，2023—2025年，清陶能源的营业收入分别为2.48亿元、4.05亿元、9.43亿元，连续保持高速增长。但与之形成强烈反差的是，报告期内公司净亏损分别达8.53亿元、9.99亿元、13.02亿元，3年合计亏损超31亿元，并且毛利率始终为负且持续恶化，从-23.8%扩大至-26.5%。

而这种“越卖越亏”的局面，在动力电池业务上表现得尤为惨烈。招股书显示，该业务2025年的毛利率低至-111.6%。这意味着，清陶能源每卖出一块电池，都要面临巨额亏损。

面对固态电池行业普遍存在的盈利困境与清陶能源的现状，中关村新型电池技术创新联盟、电池百人会理事长于清教告诉记者：“现在固态电池行业还在‘爬坡过坎’，盈利难不是哪一家的问题，而是整个赛道都还在装车验证的早期阶段，这个阵痛期，其实是正常的。”

记者注意到，对于公司持续亏损的原因，清陶能源在招股书中解释称，包括处于商业化初期、有效利用率较低、前期高研发投入和生产投资，及在大规模创收前产生的营运开支。

数据显示，2023—2025年，清陶能源研发开支分别为1.42亿元、2.96亿元、3.77亿元，占收入比重长期维持在40%以上，持续消耗现金流。同时，电池制造属于资本密集型行业，清陶能源生产线处于商业化前期，产能利用率显著偏低，固定成本包括折旧、人工、制造费用等无法被有效摊薄，直接推高单位生产成本。2023—2025年，清陶能源的有效年产能从0.57GWh增至2.50GWh，产量仅从0.24GWh升至1.33GWh，产能利用率分别为43%、26%和53%。也就是说，即便在产能利用率最高的2025年，仍然有近半数产线处于闲置状态。

针对公司产能利用率长期偏低的问题，清陶能源在招股书中解释称：“2023年及2024年的产能利用率相对低主要是因为工艺与材料优化、设备调试与生产线验证及中试期间产出减少。大部分产能被用于新动力电池产品的工艺及材料优化、设备调试及生产线验证以及试产，影响了整体利用率。此外，生产线频繁切换，以支持电池商业化和关键客户的认证（包括工程化验证、测试及生产前调试）。随着生产流程趋于稳定，加上产能爬坡已完成，利用率于2025年大幅提升，反映我们已从专注于开发的试制阶段，转向稳定的商业化生产。”

大客户依赖症风险

在动力电池领域，清陶能源的客户主要是汽车OEM（整车厂）。招股书显示，2023—2025年，清陶能源前五大客户收入占比分别为43.6%、37.9%、74.9%。2025年，单一最大客户贡献了3.95亿元收入，占公司总收入的41.8%，这意味着清陶的收入已高度依赖某一家企业。

记者了解到，上汽集团既是清陶能源的大股东，同时也是公司的大客户。作为股东，上汽集团不仅为清陶能源提供了资本支持，还帮助其跑通了电池量产上车的关键流程。2023年，双方成立了合资公司清陶动力，以支持针对上汽特定车型所搭载的专用电池进行持续研发。

值得注意的是，面对这种集中且显著的客户依赖风险，清陶能源在招股书中称：“我们的业绩容易受到这些主要客户的采购模式、财务状况及业务策略的变化影响。若任何主要客户因采购调整、供应商多元化、项目变更或财务困难而减少、延迟或终止订单，而我们无法通过其他销售加以弥补，我们的业务、财务状况、经营业绩及前景可能会受到重大不利影响。”

更值得关注的是清陶能源激进的产能扩张计划。招股书显示，清陶能源在中国运营5个生产基地，形成6.8GWh固液混合及全固态电池的年产能规模。这些生产基地位于江苏昆山（两个基地）、江西宜春、四川成都、浙江台州。此外，清陶能源在江苏淮安及内蒙古乌海运营材料生产基地，并在广东惠州运营装备生产基地，目前正在建造18.5GWh固液混合及全固态动力电池生产基地，并计划在其他城市建造新生产基地，同时进一步扩建部分现有基地。

从6.8GWh规划至98.2GWh，面对这一大手笔产能扩张，清陶能源在招股书中披露了其战略考量。清陶能源称：“我们认为，电池需求将向着更高安全性、更优性能、更低成本的方向发展。对于中短期内，将固液混合电池作为切实可行的升级路径，在保证成本竞争力的情况下提供更高的安全性和能量密度。为了抓住这一机会，我们计划扩展固液混合电池产能。我们计划在中国建造新生产基地及扩建现有生产基地，目标总产能到2030年达到98.2GWh。”

针对当前固液混合电池所处的行业发展阶段与量产应用前景，于清教告诉记者：“目前，半固态电池已进入真正的量产装车阶段，在国内，这已经成了很多企业的首选过渡路线。因为它的技术成熟度够高，量产可行性够强，头部的几家公司在安全性、能量密度、循环寿命、生产效率、快充表现等方面，性能基本够用，量产已经跑通。挑战也很直接，就是成本。不过虽然总体成本目前仍高于传统液态电池，但差距正在缩小。只要价值到位，市场愿意买单。”

行业打响商业化“卡位赛”

如果说亏损是短期阵痛，那么技术路线的选择则是决定公司未来的生死棋。谈及公司的技术路线，清陶能源在招股书中称：“固液混合及全固态电池产业面临的一项根本挑战在于，并无任何单一固体电解质材料能够同时具备大规模商业应用所需的全部特性。为应对这一局限，我们采取了以有机—无机复合固体电解质为核心的差异化技术路径，该路径整合利用性质互补的材料，以提升离子电导率、界面稳定性、可制造性、耐用性及成本效益。根据弗若斯特沙利文的资料，我们是利用此架构实现切实商业化部署的极少数固态电池公司之一。”

在当前残酷的产业竞争与淘汰赛背景下，下一代电池技术也被业内认为是打破现有产业价值链、实现竞争地位跃升的核心变量。固态电池因其高能量密度和高安全性等核心优势，被视为下一代动力电池的重要方向，多家车企、电池企业及科技公司均已布局固态电池研发。

对于全固态电池的大规模量产应用，曾有电池企业的从业人士告诉记者，根据当前的技术发展路径判断，预计全固态电池有望在2027—2028年实现工业化生产的突破，并有望在2030年前后逐步实现大规模商业化应用，从而对现有动力电池市场格局产生实质性的影响。

固态电池行业已进入巨头竞速的关键阶段，不少企业都公布全固态电池量产计划。清陶能源的全固态电池在2025年开始中试，搭载其全固态电池的样车已于2026年3月下线。

尽管行业量产预期日渐清晰，但规模化落地仍需攻克多项核心技术难题，于清教表示：“当前的攻关重点集中在多个方面：界面阻抗怎么降下来？锂枝晶怎么抑制住？干法电极和静压成型工艺如何做到既稳定又高效？这些技术每前进一步，固态电池离规模化应用就近了一大步。好消息是，产业化的基础已经打牢，供应链也日趋完善。中国最不缺的是什么？是强大的制造体系和惊人的产业化速度。一旦全固态电池的关键技术窗口被打开，从实验室跑通到工厂批量下线，我们一定比谁都快。眼下最关键的，不是单点炫技，而是平衡：性能、成本、可靠性。只有把这些同时抓在手里，才能让产能真正利用起来，让下游应用真正落地。”

“固态电池是一场长跑，不是百米冲刺，只有把产品一致性、成本控制、产品与服务等能力都打磨扎实，才能真正笑到最后。”于清教称，“2026年开启技术验证期，从应用节奏来看，储能领域会最先开花结果，因为储能虽然对成本更敏感，但对体积能量密度的容忍度也更高，固态电池的安全优势在这里能最快兑现价值。至于最受关注的乘用车装车，我们认为需要保持一点耐心。乐观估计，大规模量产并真正上车，可能要等到2030年之后。”

（编辑：石英婧审核：童海华校对：燕郁霞）